Investiranje

Teslin najveći bik upravo je objavio svoj model procene - i u njemu postoji ogromna mana

Verovatno nema veće zalihe na bojnom polju danas od Тесла (НАСДАК: ТСЛА). Proizvođač električnih automobila pod vođstvom Elona Maska izaziva žestoke reakcije sa obe strane investicionog prolaza. Bikovi kažu da Tesla neće samo proizvoditi vrhunska vozila, već će promeniti i ceo transportni sistem, dok медведи fokusirati se na neodoljiv prvi kvartal kompanije, dolazeću konkurenciju, rastegnuti bilans stanja i Muskovo nekonvencionalno ponašanje.

Jedan od istaknutijih Teslinih bikova je ARK Invest, koji upravlja АРК Инноватион ЕТФ (НИСЕМКТ: АРКК), između ostalih specijalizovanih ETF-ova fokusiranih na poremećaje sledeće generacije. ARK je ranije izneo ponudu za Teslu od 4.000 dolara po akciji, koju je upravo povećao na neverovatnih 5.905 dolara. To je, nepotrebno je reći, znatno više od današnje cene od 190 dolara po akciji. Taj cilj cene je u velikoj meri posledica Tesline mogućnosti u autonomnoj robo-taksi industriji, ali s obzirom na to da taj posao danas ne postoji, te pretpostavke mogu biti pomalo agresivne.

zašto akcije Amc-a danas rastu

Međutim, čak i ARK-ov slučaj 'medveda' zahteva procenu od 590 do 1.200 dolara po akciji samo na osnovu mogućnosti za električno vozilo. ARK je, za čast, bio dovoljno dobar da postavi svoj model procene Github . Ali kada pogledam model, rekao bih da bi se Teslini bikovi bolje nadali da će autonomni robo-taksi posao ostvariti, jer postoji prilično velika rupa u slučaju „samo automatski“ medveda. Evo šta mi je smetalo.





Tesla Model 3 gledano sa strane.

Tesla treba da bude više od samo automobilske kompanije. Izvor slike: Tesla.

ARK-ove pretpostavke su u redu

Ne osporavam se ni sa jednom od pretpostavki ARK Investa u modelu. U svom „slučaju medveda“, ARK predviđa da će Tesla prodati 1,7 miliona vozila u 2023. godini, za koje ARK procenjuje da bi bilo oko 11% od procenjenih 26,4 miliona automobila EV tržišta u to vreme.



Za referencu, 86 miliona automobila je prodato širom sveta u 2018. godini, tako da ARK predlaže da EV ostvare značajan napredak od svog jednocifrenog tržišnog udela u ukupnoj prodaji automobila danas. Ta projekcija rasta tržišta električnih vozila je agresivnija nego što neki veruju, ali ARK Invest veruje da će se to dogoditi zbog pada troškova baterija. Ako se to dogodi, procene ARK-ovog tržišnog udela mogu se zapravo smatrati prilično konzervativnim, pošto Tesla trenutno ima 17% trenutnog tržišta električnih vozila.

ARK takođe predviđa prosečnu prodajnu cenu od 48.250 dolara, zajedno sa 25% bruto marže. Te projekcije mogu biti pomalo agresivne, ali ne i potpuno nerazumne, s obzirom da Tesla danas ima 18,3% bruto marže.

BMWYY grafikon bruto profitne marže (TTM).



BMWYY bruto profitna marža (TTM) податке од ИЦхартс

Zanimljiva metodologija

Dakle, šta nije u redu sa ARK-ovim modelom? Svodi se na to kako vrednuje kompaniju. ARK koristi zanimljivu metriku tzv вредност предузећа (EV) do EBITDAR&D, što je zarada pre kamata, poreza, amortizacije, istraživanja i razvoja.

To je mnogo isključenja!

ARK koristi 8 puta višestruki EBITDAR&D 2023 za vrednovanje Teslinog segmenta automobila, nešto više od 7,3x prosečnog višestrukog broja za automobilske kompanije danas.

kolika je prosečna kilometraža godišnje

Ovo možda nije način da se o tome razmišlja

Sada, mnogi analitičari koriste EBITDA kao metriku za procenu kompanija, iako investitori ne bi trebalo ni na sekund da pomisle da je EBITDA ista stvar kao operativni novčani tok. Preduzeća obično moraju da reinvestiraju u svoje fabrike i tehničke mogućnosti samo da bi stajala - posebno kapitalno intenzivna preduzeća poput automobila. Zato Voren Bafet i Čarli Manger mrzim korišćenje EBITDA ima metriku vrednovanja.

Doduše, u tehnološkim kompanijama ili biotehnologima, to је razumna ideja da se kapitalizuje istraživanje i razvoj. Njihovo glavno ulaganje u budući rast dolazi od istraživanja i razvoja. Kao i kod svake imovine, sredstva za istraživanje i razvoj treba da se amortizuju tokom vremena. Ako kompanija raste, deo tekućeg istraživanja i razvoja mogao bi se smatrati investicijom u „rast“, a time i oblikom kapitalne potrošnje.

Ali primetite, rekao sam deo potrošnje na istraživanje i razvoj. Malo je verovatno – ako ne i nemoguće – da će Tesla ikada svoj budžet za istraživanje i razvoj svesti na nulu. U stvari, Tesla strukturno ima mnogo veće troškove istraživanja i razvoja u procentima prihoda od svojih automobilskih kolega.

ARK modeluje da Tesla troši 13% svog prihoda na istraživanje i razvoj, za razliku od samo 4,3% za prosečnu automobilsku kompaniju. Stoga, kapitalizacijom istraživanja i razvoja, ARK „vraća“ mnogo više u EBITDAR&D cifru za Teslu nego za svoje rivale. U osnovi, ova metrika procene čini Teslin izgled profitabilnosti много bolje u odnosu na svoje vršnjake.

Razmislite o ovome - ARK-ov model procenjuje EBITDAR&D za 2023. na 14,9 milijardi dolara, ali operativni prihod te iste godine na samo 2 milijarde dolara. Čak i ako kapitalizujete istraživanje i razvoj, ako se istraživanje i razvoj iz 2023. posmatra kao neophodna kapitalna investicija, to bi trebalo da ima isti uticaj na slobodni novčani tok kao i neposredni trošak.

Dakle, dok ARK-ov 8x EBITDAR&D 'zvuči' razumno, njegova procena vrednosti preduzeća od 119 milijardi dolara za 2023. godinu jednaka je skoro 60 puta većem operativnom prihodu! Nisam siguran za vas, ali ja nikada ne bih platio 60 puta veći operativni prihod za relativno zrelu automobilsku kompaniju. Poređenja radi, aktuelni auto lideri kao npr Генерал Моторс (НИСЕ: ГМ)и БМВ (ОТЦ: БМВИИ)imaju tendenciju da imaju omjer EV-to-EBIT u srednjim tinejdžerskim godinama, pa ako, recimo, neko stavi (velikodušan) 20x EV prema EBIT-u višestruko na tih 2 milijarde dolara operativnog prihoda u 2023. godini, Teslina vrijednost preduzeća se smanjuje na 40 milijardi dolara, nešto manje od trenutnih 44 milijarde dolara EV danas.

To ne znači da je Teslina teza mrtva

Sada primetite da se ne sporim sa ARK-ovim slučajem bika, koji sugeriše da je potpuno autonomna robo-taksi usluga koja bi mogla da podigne cenu Tesline akcije na više hiljada. To nije zato što mislim da je to ispravno; samo što niko nije video zrelu autonomnu taksi službu, a samim tim i njene tokove novca. Doduše, Tesla ih ima veoma uzbudljiva tehnologija oko autonomne vožnje, što bi mu moglo dati prednost u odnosu na Waymo i Cruise. A ko zna? Takva usluga bi mogla da vredi stotine milijardi dolara jednog dana.

Međutim, ovo je futuristički projekat koji još nije izašao na tržište. Заправо, Цонсумер Репортс само panovao trenutnu verziju Teslinog autopilota, tako da ARK-ov kofer nije automatski, u najmanju ruku.

Moja glavna prepirka ostaje sa neautonomnim taksijem, samo automatskim procenom od 590 do 1.200 dolara po akciji. Kao što je gore prikazano, takav način razmišljanja zahteva smešno višestruko učešće u zreloj automobilskoj kompaniji. Stoga, ne kupujte Teslu samo zbog teze o automobilu. Potrebno je da poremeti industriju mobilnosti (a možda i druge) da bi slučaj bika uspeo.



^